Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión ?· Evaluación de proyectos de Inversión Contenido…

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    07-Aug-2018

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Evaluacin Econmica y Financiera de InversionesDr. Marcelo A. DelfinoEvaluacin de proyectos de InversinContenidoEtapas de desarrollo de un proyecto.Evaluacin financiera de proyectos de inversin.Flujo de caja.Flujo de caja del proyecto puro.Flujo de caja del proyecto financiado.Valor terminal o valor de salvamento.Tasa de descuento.Costo de Capital del Accionista.Costo de Capital Promedio Ponderado.Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.Valor presente neto.Tasa Interna de Retorno.Tasa interna de Retorno Modificada.Costo Anual EquivalentePerodo de Recuperacin de la InversinEvaluacin de proyectos de InversinContenido (Continuacin)Caso Prctico.Formulacin de Caso.Elaboracin de Presupuestos.Elaboracin de Estados FinancierosEstado de ResultadosBalance GeneralFlujo de EfectivoFlujo de CajaFlujo de caja del proyecto puro.Flujo de caja del proyecto financiado.Costo de Capital del AccionistaCosto de Capital Promedio PonderadoEstructura de Capital de MercadoIndicadores financieros del proyectoManejo de Riesgo en los ProyectosMaximizacin del Valor de la FirmaDecisionesde Inversin.Invertir en proyectos cuyoretorno sea como mnimoel costo de capitalDecisionesde FinanciacinEscoger una mezcla definanciacin que maximice elvalor de los proyectoselegidos y se ajuste con losactivos a financiarDecisionesde DividendosSi no hay suficientesinversiones que rindanel costo de capital, sele regresan los fondosal accionista.Tasa de DescuentoDebe ser mayor a mayor riesgo yreflejar la mezcla deudapatrimonio elegidaRetornosBasados en flujos de caja.Ponderados en el tiempo.Rendimiento incremental.Todos los costos y beneficiosEstructura Financiera.Incluye la deuda y el patrimonio ypuede afectar tanto los flujos decaja como la tasa de descuento.Tipo de Financiamiento.Los mas ajustado posible al tipode activo a financiarCuanto Efectivo.Exceso de caja despus desatisfacer las necesidadesdel negocioEn que forma.Dividenos o recompra deacciones segn laspreferencias de losaccionistasEl Objetivo Bsico FinancieroEs comnmente aceptado que todas las compaas,especialmente las compaas por acciones, deben sergerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.Para muchos gerentes de compaas por acciones,maximizar la prosperidad, o el valor de los recursoshumanos y financieros de la firma, necesariamentesignifica lo mismo que maximizar el valor de la compaapara sus dueos, o maximizar el valor para losaccionistas. Este objetivo finalmente se materializa en lamaximizacin el valor de las acciones comunes de lacompaa.Qu es invertir?Invertir es emplear recursos con el nimo de obtenerbeneficios en el futuro. De esta manera inversin secorresponde con ahorro.Una Inversin es una asignacin irreversible derecursos con la expectativa de obtener beneficios enel futuro que es incierto.Irreversible en el sentido de que una mala asignacin derecursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo elcosto de oportunidad de no asignarlos a otro uso.El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de noobtener los beneficios esperados.Qu es un proyecto de Inversin?Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin opensamiento todava no aceptado, de emplear recursos enalgo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresaes necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, ydel que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida,es decir la duracin del desarrollo del proyecto.Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, espreciso, primero, cuantificar los recursos necesarios parallevarlo a cabo y, despus comprobar que este empleo derecursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algn criteriopreviamente establecido.Etapas de desarrollo de un ProyectoIdentificacin o formulacin.Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de unproyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de lagran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer unpotencial preliminar de creacin de valor que decomprobarse permitir tomar las primeras decisiones deasignacin de recursos.Factibilidad.En la etapa de factibilidad de un proyecto se buscadisminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendoa estudios especficos que permitan una mayor confianzaen sus pronsticos antes de tomar las grandes decisionesde asignacin de recursos implcitos en la etapa deconstruccin o ejecucin del proyecto.Etapas de desarrollo de un ProyectoConstruccin o Ejecucin.La etapa de construccin o ejecucin de proyectoscomienza con la decisin de asignacin de recursos. Unavez iniciada y conforme avanza en su ejecucin seconvierte en una etapa clave caracterizada por el usointensivo de herramientas de gerencia de proyectos.El control del monto de los recursos empleados es clavepara el desarrollo futuro del proyecto.Operacin.En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto ypor lo tanto el valor econmico prometido.Etapas de desarrollo de un proyectoIncertidumbreInversinProyectoIdentificadoInversin bajaIncertidumbre AltaInversin MediaIncertidumbre MediaProyectoFactible Inversin AltaIncertidumbre BajaProyectoConstruidoConstruccinFactibilidad OperacinIdentificacinEl Valor del dinero en el tiempoPFF = P * ( 1 + i )P = F / ( 1 + i )La tasa de inters, i, remunera el sacrificode un consumo presente en aras de unmayor consumo futuro.La metodologa de valoracin por flujo de cajadescontado est construida sobre la simple relacinentre le valor presente y el valor futuro del dinero.Bases para EvaluacinEvaluacin por flujos de caja descontados.Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tresvariables:Cuanto flujo de caja puede generar.Cuando se generarn esos flujos de caja.La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.La evaluacin por flujos de caja descontados reneestas tres variables para calcular el valor de un activocomo el valor presente neto de los flujos de cajaesperados.Valor del Dinero en el TiempoDebemos tener en cuenta:Todos los ingresos y egresos que seinvolucren en el proyecto de inversin.El flujo de caja en el tiempo.La tasa de inters de oportunidad o deequivalencia, cuando se comparancantidades que aparecen en momentosdiferentes.Evaluacin por flujos de caja descontadosDonde:n: Es la vida del activo.FCt: Es el flujo de caja esperado en el perodo t.r: Es la tasa de descuento que refleja elriesgo de los flujos de caja esperados.( )n0=tttr+1FC=Valor( )n0=tttr+1)FC(E=ValorEl valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros delnegocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luegodebemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).Flujo de Caja y RiesgoComo el flujo de caja ocurre enmltiples perodos de tiempofuturos, t, debemos localizarlosen el mismo instante de tiempo,descontndolos y acumulndolosTiempoComo los flujos de caja soninciertos, los inversionistasdemandad mayores retornos y latasa de descuento, r, contieneuna prima de riesgo.RiesgoEvaluacin de un proyecto( ) ICCPP+1FCL0n1=ttt=)i(VPN - IoIoVPN>0VPNFlujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro)+ Ingresos- Costo de las ventas en efectivo.- Depreciacin.- Gastos de administracin y ventas.= Utilidad operacional.- Impuestos ajustados a la operacin.= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos.+ Depreciacin.= Flujo de caja bruto.- Inversin en activos fijos bruta.- Variacin en capital de trabajo.= Flujo de caja libre.El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.RequerimientosdeInversinNetosVARIACIN DE CAPITAL DE TRABAJOCuentas por cobrar finalesInventario finalCuentas por pagar proveedoresfinalesImpuestos por pagar finalesInversiones por pagar finalesCuentas por cobrar inicialesInventario inicialCuentas por pagar proveedoresinicialesImpuestos por pagar inicialesInversiones por pagar iniciales++---Variacin de capital de trabajo = + ( C x C fin - C x C ini )+ ( Inv fin - Inv ini )- ( C x P fin - C x P ini )- ( I x P fin - I x P ini )- ( Inv x P fin - Inv x P ini )La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo defondos que se queda invertida (retenida) en el negocio encada perodo.Recaudo en ventas.Pago a proveedores.Pago de impuestos.Pagos de Inversin.Ventas- (C x C fin - C x C ini )Costo de Ventas- ( C x P provee fin - C X P provee ini )Impuesto Operativo- ( Imp x P fin - Imp x P ini )Inversin del Perodo- ( Inversin x P fin - Inversin x P ini )- ( Inventario fin - Inventario ini )Flujo de caja Causacin - Variacin de cuentaFlujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado)+ Ingresos- Costo de las ventas. (incluida la depreciacin)- Gastos de administracin y ventas.= Utilidad operacional.- Impuestos ajustados a la operacin.= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos- Requerimientos de inversin.= Flujo de caja libre.+ Desembolsos de nuevos crditos.- Amortizacin de crditos.- Intereses despus de impuestos.= Flujo de caja para los accionistas.Flujo de caja mximo para repartir a los accionistasCosto de Capital del AccionistaCosto de capital es la tasa de oportunidad del capitaldel accionista.Es la remuneracin mnima esperada por el accionista deuna inversin en el patrimonio de un negocio.Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversinacorde con el riesgo asociado a la inversin.A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia derentabilidad.El Capital Asset Price Model CAPM.Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rpBapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )Costo de Capital Promedio PonderadoEs el costo de capital promedio ponderado de todas lasfuentes de financiamiento empleadas en la financiacin delactivo.CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )Donde:D Valor de mercado de la deuda.P Valor de mercado del patrimonio.Kp Costo de capital de patrimonio.Kd Costo de la deuda.t Tasa marginal de impuestos.Herramientas para la evaluacin de ProyectosPerodo de Recuperacin de la Inversin.Valor Presente Neto.Tasa Interna de Retorno.Costo Anual Equivalente.Perodo de Repago o Pay back Period Consiste simplemente en establecer la cantidad deperodos requeridos para recuperar los fondosinvertidos en un proyecto. Existen dos versiones segn se use o no la tasa dedescuento en el mecanismo de estimacin. El resultado estar expresado en aos, meses ydas. Siendo m el momento en que se recupera lainversin inicial:0m1Jj FFFF Perodo de Repago Ser preferible aquel proyecto de inversin con menorm es decir, menor perodo de recupero. En los casos en los que se trata de FF peridicos eiguales, el perodo de recupero de la inversin (PRI)es igual a : En ciertas organizaciones la regla de aceptacinrequiere que los proyectos no superen el perodo decorte que se fije como mnimo para dar curso a lainversin bajo anlisis.i0FFFFPRI EjemploIngreso neto de Fondos Proyecto de Inversin Desembolso Inicial Ao 1 Ao 2 Ao 3 A -1.000 1.000 200 200 B -1.000 400 400 400 C -1.000 100 500 1.000 D -1.000 700 700 200 E -1.000 1.000 0 0 F -1.000 700 400 100 Proyecto de Inversin Perodo de Repago Orden de Mritos A 1 = 1 ao 1 B 2,5 = 2 aos y 6 meses 6 C 2,4 = 2 aos, 4 meses y 24 das 5 D 1,43 = 1 ao, 5 meses y 5 das 3 E 1 = 1 ao 1 F 1,75 = 1 ao y 9 meses 4 Perodo de RepagoPerodo de Repago - con actualizacin Previamente a ser acumulados los flujos de fondosperidicos son actualizados, es decir, trados alpresente mediante el uso de una tasa dedescuento adecuada. Mide el tiempo que se tarda en recuperar el capitalinvertido expresando los ingresos a valoresactuales, Su resultado tambin estar expresado en aos,meses y das.Perodo de Repago - con actualizacin Siendo m el momento en que ello ocurre: Donde k es la tasa de rendimiento mnimorequerida para aceptar o rechazar una propuesta deinversin, o costo de capital. Tambin ser preferible el proyecto de inversin conmenor m. Ambos mtodos contribuyen a apreciar los riesgos enlos que se incurre al invertir en un proyecto La versin simple mide esos riesgos en valor absolutomientras que la sofisticada relativiza esos valores,ponderndolos por el distinto valor del dinero en eltiempo.m1j0jjFF)k1(FFPerodo de Repago - con actualizacinIngresos Proyecto de inversin Ao 1 Ao 2 Ao 3 Desembolso Inicial Perodo de repago con Actualizacin Orden de Mrito A 909 165 150 -1.000 1 ao, 6 meses y 19 das 1 B 364 331 301 -1.000 Sin recupero - C 91 413 751 -1.000 2 aos, 7 meses y 28 das 4 D 636 579 150 -1.000 1 ao, 7 meses y 16 das 2 E 909 - - -1.000 Sin recupero - F 636 331 75 -1.000 2 aos, 5 meses y 8 das 3 K = 10% Ha cambiado el orden de mritos, El proyecto E de tener el primer lugar compartido conA, es ahora rechazado por no recuperar el desembolsoefectuado Si bien el perodo de repago con actualizacin estcnicamente superior al otro por considerar el valortiempo del dinero, puede hacer mas fuerte lalimitacin de rechazar proyectos rentables.Perodo de Repago - con actualizacinEl Valor Actual Neto (VAN)De la comparacin entre la inversin inicial y lasuma de todos los flujos descontados a una tasadada resulta el VAN del proyecto:La regla de aceptacin establece que:n1j0jjFF)K1(FFVANEl VAN sea mayor o igual a cero, ya que al serpositivo indica que el proyecto est agregando valor ala organizacin.El Valor Actual Neto (VAN)Ventajas del VAN :1. Reconoce que el dinero tiene un valor distintosegn el momento en el cual se lo percibe,2. Reconoce y considera a absolutamente todoslos FF que estn asociados con un proyecto y nosolamente a una parte de los mismos.3. Reconoce que el valor depende de la tasa dedescuento con la que se est evaluando elproyecto, que en general coincide con el costodel capital de la empresa,4. Reconoce que el dinero puede ser reinvertidoperidicamente a la misma tasa que us paradescontar los FF.El Valor Actual Neto (VAN)Proyecto de inversin VAN Orden de Mrito A $225 3 B $ -5 5 C $255 2 D $365 1 E $ -91 6 F $ 42 4 K = 10%Tasa interna de rendimiento (TIR)Es la alternativa ms importante al VANTasa r que, aplicada a la actualizacin de losflujos de fondos generados por un proyecto, igualala suma de stos con la inversin inicial.Regla que surge de este mtodo de evaluacin:n1j0jjFF)r1(FFInvirtase en un proyecto de inversin en lamedida en que la TIR (r) sea mayor que la tasa queexpresa el costo de oportunidad de los fondos (k)Tasa interna de rendimiento (TIR)Pasos a seguir para calcular la TIR:1. Determinar el desembolso que requiere la inversin.2. Establecer el flujo neto de ingresos estimado paracada perodo.3. Localizar la tasa r que hace cero el valor actual delflujo de fondos.4. Una vez determinada la tasa r se la compara con k(tasa de rendimiento mnima para aprobar orechazar propuestas de inversin o costo de capital)y se aplica la regla de aceptacin arriba indicada.Tasa interna de rendimiento (TIR)Limitaciones de la TIR:1. El supuesto relativo a la tasa a la que se reinviertenlas fondos.2. Las limitaciones que tiene en casos de proyectosmutuamente excluyentes, tales como: Proyectos de distinta escala Proyectos de distinta duracin3. La existencia de tasas de retorno mltiples y/o noexistencia de una TIRTasa interna de rendimiento (TIR)Decisiones de aceptacin o rechazoSI:1. Debe decidir entre proyectos independientes (esdecir que la aceptacin de uno no eliminaautomticamente los otros), y2. Los proyectos son simples (denominados as portener una estructura de flujo de fondosconvencional con un solo cambio de signo), y3. Dispone de fondos ilimitadosTIR y VAN nos conducirn siempre a decisiones idnticas de aceptacin o rechazo Tasa interna de rendimiento (TIR)Proyecto de inversin TIR Orden de Mrito A 27,87% 2 B 9,70% 5 C 20,44% 3 D 33,60% 1 E 0% 6 F 13,16% 4 Como en el ejemplo K = 10% entonces se aceptan losproyectos A, C, D Y F rechazndose el resto (B y E) porno alcanzar el rendimiento mnimo requerido.Determinacin de la TIR$ -200,00$ -100,00$ 0,00$ 100,00$ 200,00$ 300,00$ 400,00$ 500,000% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%TasasValor Actual NetoTcnicas de valuacinProyectos mutuamente excluyentesLas propuestas de inversin son competitivas, en elsentido que la decisin de aceptar uno de ellos implicadescartar los otros. En esos casos el ranking puedemostrar conflictos entre TIR y VAN.Causas de conflicto:1. Proyectos con diferente vidas tiles,2. Proyectos de diferentes escalas (diferentes desembolsosiniciales o montos invertidos)3. Proyectos con distintos timings de los flujos de fondos.El criterio VAN es tericamente superior cuando ocurren este tipo de conflictos Tcnicas de valuacinPorqu? El VAN supone implcitamente que los flujos de fondosoperativos generados por el proyecto son reinvertidosa la tasa de costo de capital de la organizacin encambio, El criterio TIR supone que los flujos de fondosoperativos liberados por el proyecto son reinvertidos ala TIR, la cual puede ser una tasa poco realista dereinversin Adems, mientras el criterio VAN reinvierte los fondoscon la misma tasa (la del costo de capital), el criterioTIR usa diferentes tasas para cada alternativa deinversin.Tcnicas de valuacin El conflicto entre TIR y VAN, en proyectosmutuamente excluyentes, solo se observa si la tasade costo de capital es inferior a la tasa de lainterseccin de Fisher o TIR marginal. Supongamos que los proyectos A y C, sonmutuamente excluyentes. El criterio VAN es tericamente superior cuandoocurren este tipo de conflictos, ya que suponeimplcitamente que los FF son reinvertidos a la tasa decosto de capitalProyectos mutuamente excluyentesIngresos Netos Proyecto de inversin Desembolso inicial Ao 1 Ao 2 Ao 3 TIR A -1.000 1.000 200 200 27,87 C -1.000 100 500 1.000 20,44 C - A 0 -900 300 800 12,41 Segn el criterio VAN, siendo k= 10%: VAN (C) = $ 255> VAN (A) = $ 225, en cambio, segn TIR: TIR(A) =27,87% > TIR(C) = 20,44%, por lo que existe unconflicto entre TIR y VAN. Analizando el flujo de fondos adicional que genera elproyecto C con respecto al A obtenemos la TIRmarginal Si la TIR marginal es superior a la tasa de costo decapital, decimos que los flujos incrementales delproyecto C hacen mas atractiva a dicha inversin. Dado que la TIR marginal es 12,41% > 10 %conviene el proyecto C, por lo que debe ser aceptado. Llegamos as a la misma respuesta que con el criterioVAN.Proyectos mutuamente excluyentesProyectos Mutuamente Excluyentes-400 -300 -200 -100 01002003004005006007000% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%TasasValor ActualVAN(A) VAN(C) VAN(C-A)La existencia de TIR mltiples o la no existenciade una TIR Inversiones simples: proyectos de inversin con unaestructura de flujos de fondos convencional, es decirque Tienen la forma de un desembolso inicial seguidoexclusivamente por ingresos de fondos, mostrando unsolo cambio de signo. En este casoUna nica y significativa TIR positivaTcnicas de valuacinComparacin del orden de mritos entre los diferentes criterios de evaluacinProyecto de inversin Perodo de repago sin actualizacin Perodo de repago con actualizacin TIR VAN A 1 1 2 3 B 6 - 5 5 C 5 4 3 2 D 3 2 1 1 E 1 - 6 6 F 4 3 4 4 Cierto predominio de los proyectos D y A sobre el resto El orden del ranking permitir al analista financierodecidir, por ejemplo, segn la suma disponible parainvertir.La inflacin y la evaluacin de proyectosExisten dos vas para incorporar la inflacin:1. Considerar la tasa de inflacin tanto en los flujos defondos, como en la tasa de descuento de stos utilizandouna tasa de descuento nominal igual a:2. Ignorando la tasa de inflacin tanto en los flujos defondos como en la tasa de descuento. )(1r)(1i La metodologa que habitualmente se emplea en laprctica consiste en proyectar hacia el futuro losflujos de fondos a precios actuales. Sin embargo,luego al descontar los FF se emplean tasas de intersque tienen incorporadas expectativas de inflacin.Tasas nominales y reales Relacin entre la tasa nominal y real de descuentocorregida por el efecto de la inflacin: Por lo tanto, la tasa nominal i es igual a: Cuando la tasa de inflacin es relativamente pequea: rr1)(1r)(1)i1( rri ri Algunas herramientas para el anlisis de inversiones An cuando aparece un VAN alto, muchas veces loscash flow proyectados no se dan en la prctica y laempresa termina perdiendo dinero. Como se puede evitar este problema? Una tcnica es lo que se conoce como Anlisis deSensibilidadAnlisis de sensibilidad Esta herramienta examina cun sensible es elclculo del VAN ante cambios en los supuestossubyacentesEjemplo El grupo de ingeniera de Solar Electronics Corporation(SEC) desarrolla la tecnologa para armar motores deaviones que funcionan a energa solar. Se puede usar para transportar 150 pasajeros. El grupo de produccin y marketing propone que seconstruya un prototipo y se lleve adelante un test demercado del motor. La empresa tiene una idea de cuanto costarn losgastos de testeo y desarrollo.EjemploSin embargo, la venta de aviones est sujeta a:1. incertidumbre futura acerca de la demanda de vuelos2. incertidumbre acerca del precio futuro del petrleo3. incertidumbre acerca del market share de SEC paramotores de aviones de 150 pasajeros4. incertidumbre de la demanda de aviones de 150 p. conrelacin a otro tipo de aviones.Si los test de marketing iniciales son satisfactorios, SECadquirir terrenos, construir nuevas plantas e ir adelantecon la produccin a pleno. Esta fase costar $1.500 M (laproduccin se llevar a cabo durante los prximos 5 aos)Anlisis de sensibilidadCash Flow preliminar Ao 1 (en Millones) Ao 2 (en Millones) Inversin 1.500 Ingresos 6.000 Costos variables (3.000) Costos fijos (1.791) Depreciacin (300) GAIT 909 Impuestos (Tc = 34%) (309) Ganancia neta 600 Cash Flow 900 Anlisis de sensibilidad Variable Pesimista Esperado OptimistaTamao del mercado p/ao 5.000 10.000 20.000Market share 20% 30% 50%Precio $1,9 M $2 M $2,2 MCosto variable (por avin) $1,2 M $1 M $0,8 MCosto fijo (por ao) $1.891 M $1.791 M $1.741 MInversin $1.900 M $1.500 M $1.000 MVariable Pesimista Esperado OptimistaTamao del mercado p/ao -$1.802 $1.517 $8.154Market share -$696 $1.517 $5.942Precio $853 $1.517 $2.844Costo variable (por avin) $189 $1.517 $2.844Costo fijo (por ao) $1.295 $1.517 $1.628Inversin $1.208 $1.517 $1.903Anlisis de sensibilidad La tabla anterior se usa con diferentes propsitos: Puede indicar si el anlisis de VAN debera tomarsecomo confiable, o sea reduce la incertidumbre deun solo pronstico. El anlisis de sensibilidad muestra donde senecesita mayor informacin. En este caso senecesita mas informacin de ingresos que de costos.Anlisis de sensibilidad Desventajas del anlisis de sensibilidad:1. Puede incrementar el falso sentido de los activosentre los gerentes. Supongamos que todos lospronsticos pesimistas producen un VAN positivo. Elgerente puede pensar que no hay posibilidad deperder2. Trata cada variable por separado, cuando enrealidad las variables estn relacionadas. Ej: si elmercado no quiere el avin solar, tanto el marketshare como el precio deberan caer juntos.Anlisis de sensibilidad Ejemplo: consideremos el efecto de algunosaccidentes areos. Estos accidentes disminuirn losvuelos en general, por lo tanto limitando la demandade cualquier equipo. Si bien los accidentes podran noinvolucrar los aviones con motores solares, quizs lagente no quiere experimentar tcnicas innovadoras.As podra caer el market share de SECAnlisis de escenarios Esta herramienta evala distintos escenariosposibles, donde cada escenario implica unaconfluencia de factores.Marcelo A. DelfinoAo 1(enMillones)Ao 2(enMillones)Inversin 1.500Ingresos 2.800Costos variables (1.400)Costos fijos (1.791)Depreciacin (300)Ganancia antes de impuestos (691)Impuestos (Tc = 34%) 235Ganancia neta (456)Cash Flow (156)Anlisis de escenarios Cash Flow preliminar (accidente areo)Supuestos: Tamao del mercado 7.000 (70% de lo esperado)Market share 20% (2/3 de lo esperado)Marcelo A. DelfinoSe calcula en trminos tanto de gananciascontables como valor presente.Ganancias contables:Las ganancias bajo 4 pronsticos de ventas son:Anlisis del punto de equilibrioUnidades de Ventas Ganancia neta(en Millones de $)0 -1.3801.000 -7203.000 60010.000 5.200Esta herramienta determina las ventasnecesarias para llegar al punto de equilibrio, esdecir, el punto donde no se gana ni se pierde.Anlisis del punto de equilibrioInversinInicialVentasanualesIngresos CostosvariablesCostosFijosDepreciacinImpuestoTc = 34%GananciaNetaCashflowVAN1.500 0 0 0 -1.791 -300 711 -1.380 -1.080 -5.1201.500 1.000 2.000 -1.000 -1.791 -300 371 -720 -420 -2.9081.500 3.000 6.000 -3.000 -1.791 -300 -309 600 900 1.5171.500 10.000 20.000 -10.000 -1.791 -300 -2.689 5.200 5.520 17.004 Porqu son distintos los resultados? Cuando tomamos ganancias las depreciaciones serestan. Con 2.091 aviones SEC genera ingresos para cubrirlos $300 de depreciaciones mas otros gastos. Sin embargo no se cubren los costos econmicos deoportunidad de $1.500 destinados a la inversin. Los $1.500 podran ser invertidos al 15% con lo queel costo real de la inversin es $447,5 y no $300.Anlisis del punto de equilibrio La depreciacin subestima los verdaderoscostos de recuperar la inversin inicial. As las empresas que determinan el punto deequilibrio sobre la base de gananciascontables pierden dinero. Estn perdiendo el costo de oportunidad de lainversin inicialAnlisis del punto de equilibrio